投資分析經常用到各種回報率,常用的有資產回報率(ROA),凈資產回報率(ROE),投入資本回報率(ROIC),使用資本回報率(ROCE)。不同的回報率,實際上是衡量公司的不同視角。

資產回報率(ROA)

ROA的視角實際上是從資產負債表的左側去看,從資產的角度衡量回報,而并不關注資本結構。

資產收益率=凈利潤/ 總資產總額Assets

資產收益率指標將資產負債表、損益表中的相關信息有機結合起來,是銀行運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現。

另一計算公式:

資產收益率ROA= 凈利潤率NPM × 資產利用率AU

其中:

凈利潤率NPM=稅后凈收入/營業總收入

反映銀行費用管理(或成本控制)的有效性。

資產利用率AU=營業總收入/資產總額=(主營業務收入+非主營業務收入)/資產總額

反映銀行業務經營及獲利能力。
凈資產回報率(ROE)

ROE的視角是從股東的角度看問題,單純從股權的角度衡量回報,而不考慮公司的資本結構及負債情況。

凈資產收益率=稅后利潤/所有者權益

假定某公司年度稅后利潤為2億元,年度平均凈資產為15億元,則其本年度之凈資產收益率就是13.33%(即(2億元/15億元)*100%)。

投入資本回報率(ROIC)

ROIC是從資本的角度看問題,綜合考慮股權與債權,衡量投資的效率。與ROIC對應的是平均資金成本(WACC)。如果ROIC小于WACC,就說明投入資本的回報小于平均資本成本,公司是在浪費資本。

ROIC=息稅前收益(EBIT)*(1-稅率)(NOPAT)/投入資本

投入資本=股東權益+有息負債,不包括信用借款

ROIC=EBIT(1-稅率)/(有息負債+權益)。

公式中分子是指一家公司如果完全以權益籌資所應報告的稅后利潤,分母是指公司所有要求回報的現金來源的總和,也就是說,盡管應付賬款A/P也是公司的一種現金來源,但因其未附帶明確的成本而被排除在外。

實質上,ROIC是生產經營活動中所有投入資本賺取的收益率,而不論這些投入資本是被稱為債務還是權益。

使用資本回報率(ROCE)

ROCE實質上是從企業價值(Enterprise Value,EV)的角度,從并購的角度看資本的回報率。ROCE中的使用資本是股東權益加有息負債再減現金。這實質上相當于1倍PB并購企業時的企業價值。因為如果你以1倍PB并購一個企業,你要付的價格就是股東權益,并且承擔所有負債,但也獲得所有現金。

ROCE實際上是從一個并購者的角度看問題,如果并購一個企業,付出企業價值EV后的回報率有多少?

這與ROIC最大的不同是:ROIC從企業的擁有者的角度看問題,衡量投入資本的使用效率與回報率。而ROCE是從潛在并購者的角度看問題,衡量如果1倍PB并購付出EV后的回報率,也就是并購到底值不值的問題。這接近價值投資買股票就是買公司的原則。

ROA <wbr><wbr>ROE <wbr><wbr>ROIC <wbr><wbr>ROCE <wbr><wbr>回報率比較

總之,五個回報率本質上是從四個不同的視角看問題,衡量不同的指標。只有全面綜合考慮,才能更全面的看問題。